界面新闻记者 | 陈慧东

药用辅料龙头尔康制药（300267.SZ）披露了两份成绩单：年报净亏损，一季报倍增。

2024年，尔康制药实现营业收入11.4亿元，同比下滑36.09%；净利亏损3.73亿元，上年同期亏1.95亿元。

2025年一季度，尔康制药实现营业收入3.54亿元，同比增长28.19%；归属于上市公司股东的净利润为2811.26万元，同比增长868.91%。

不过，作为国内品种最全、规模最大的专业药用辅料生产企业之一，自2020年至2024年，五年间尔康制药营业收入同比均为下滑状态。

市场不断萎缩的同时，尔康制药主要从两方面举措入手试图“自救”：一是切入锂矿业务，在尼日利亚孙公司尔康矿业投资建设的第一选矿厂已建成投产；二是抓中成药板块市场机遇，提升中成药产品业务占比。

这两方面举措能否让尔康制药改变业绩颓势？

药用辅料龙头“地位不保”？

目前，尔康制药药用辅料品种可分为各种片剂、针剂、硬胶囊剂、颗粒剂、丸剂、口服液等药品的生产提供药用辅料，主要产品包括药用甘油、药用蔗糖、药用乙醇、药用丙二醇、药用氢氧化钠等。

2024年，“924”新政后尔康制药股价明显上涨，由均价2元/股走高至2024年12月6日的股价高点3.88元/股，阶段性股价涨幅超9成。

不过，单季数据来看，尔康制药去年第四季度利润最低，净亏3.48亿元，并未改变往年四季度的业绩颓势，与股价涨势形成呼应。一季度至三季度，公司归母净利润290.15万元、339.87万元、-3176.75万元。

界面新闻记者就去年四季度亏损原因等问题致电尔康制药，公司回复称，2024年末，公司基于谨慎性原则，针对合并报表范围内出现减值迹象的资产，按照《企业会计准则》的规定，对各项资产减值的可能性进行了充分的评估和分析，对可能发生减值损失的资产计提减值准备2.61亿元，对公司利润造成一定影响。

尔康制药的营业收入规模若持续萎缩，很难再稳坐行业龙头之位。

药用辅料领域的可比公司山河药辅（300452.SZ）主营药用辅料的研发、生产和销售，产品涵盖填充剂、黏合剂、崩解剂、润滑剂、包衣材料等常用口服固体制剂类药用辅料。

山河药辅近几年营业收入规模保持增长。2020年至2024年，公司营业收入同比增速分别为14.47%、16.1%、14.24%、19.12%、5.16%。

2024年，山河药辅实现营业收入8.83亿元，同比增长5.16%；归母净利润1.19亿元，同比减少26.07%。今年一季度，公司实现营业收入同比增长4.28%至2.48亿元，归母净利润同比减少5.3%至4463.16万元。

单看今年一季度业绩，山河药辅净利润水平已超过尔康制药。

山河药辅的主营业务毛利率和国内外销量情况也较为稳定。

• 毛利率方面，2022年至2024年，山河药辅医药制造业毛利率分别为29.76%、31.68%、31.04%。
• 同期尔康制药的辅料业务毛利率分别为19.82%、19.16%、28.42%，波动幅度较大。

山河药辅和尔康制药均以国内市场为主，但国外销量的变动情况，也可以反映出企业的业务稳定性。

• 国内外销量方面，2022年至2024年，山河药辅国外市场营业收入规模分别为0.95亿元、1.01亿元、1.41亿元。
• 同期尔康制药的辅料业务在国外市场营业收入规模分别为4.48亿元、2.83亿元、1.39亿元，同比出现大幅下滑。

财经人士屈放向界面新闻记者表示，与山河药辅专注于高端辅料的路线不同，尔康制药更加全面，其诸多产品占据市场份额前三，但也导致其利润率较低，更容易受到市场价格冲击。未来尔康制药需要加强高端产品研发，提升利润率和稳定市场份额。

医药主业仍处低谷

尔康制药于2011年上市，2016年达到业绩峰值，营业收入27.06亿元，归母净利润7.95亿元。此后，公司归母净利润频频同比下滑，2021年至2024年，公司净利亏损合计达13.13亿元。

今年尔康制药的业绩下滑会否持续，依然还要看医药业务能否有起色（该项业务2024年营业收入占比为97.16%）。

不过，据最新统计，近两年来我国医药制造行业整体收入虽有所增长，但除化学制药行业因创新药商业化进程加快、下游去库存结束等因素带动业绩提升外，中药、生物制品、医疗器械等子行业受市场竞争、原材料价格波动等影响，利润均出现不同幅度下降。

尔康制药在近期调研中表示，公司紧抓中成药板块市场机遇，2024年公司中成药产品实现营业收入9997.70万元，同比增长461.40%。但中成药辅料的赛道也不好走。

一家西安高新区中成药厂家的技术负责人黄亚琴向界面新闻记者表示，“近几年国家加大了对医药行业的监管力度，但中药行业上游的原药材资源已经枯竭了，农民种植药材又使用大量化肥、农药，买回来以后药效不够。”“药品生产的过程很复杂、精准，每种原辅料在采购环节都要有国家批准的证书和出厂检验报告，采购回来以后还要按照国家标准还要再检测一遍，符合标准才能入库，并且根据GMP标准进行入场检验、生产过程检验和记录，添加的中间体也要检测，成品也要检测。”

黄亚琴表示，“对于尔康这种药用辅料企业来说，客户是我们这些正规的药企，监管局批给尔康药用辅料证书，尔康才能把产品销售给我们。”“结果上游原辅材料大量涨价，但成品药价又不能随意调涨，药厂没有办法亏本经营，就只能缩小生产。整个药企的市场不好，辅料生产企业的业绩就不会好。”

Wind数据显示，西药制药板块上市公司2024年业绩喜忧参半，中药制药企业则大多数营收同比下滑。

Wind制药板块中，西药板块包含176家上市公司，其中有67家公司2024年实现营业收入同比增长，109家公司营业收入同比下滑；72家公司去年实现归母净利润同比增长，66家公司净利润同比下滑。

Wind制药板块中，中药板块包含72家上市公司，其中仅有16家公司2024年实现营业收入同比增长，41家公司营业收入同比下滑；28家公司去年实现归母净利润同比增长，29家公司净利润同比下滑。

不过，近期不断变动的关税政策或将有利于国内辅料行业发展。

山河药辅4月25日在互动平台回复，在当前中美贸易摩擦突然加剧的情况下，势必会加速进口辅料的国产替代进程，对国内辅料行业发展来说是个长期利好。

界面新闻记者也就此事问及尔康制药，公司回应称，随着国内药用辅料行业的发展，进口辅料的国产替代一直在不断推进中，国际贸易环境变化确实可以在一定程度上推动制药企业供应链的多元化。

锂矿业务前景未明

此前在2022年，尔康制药公告以自筹资金约10亿元建设2万吨/年精神类（含碳酸锂）固体制剂及配套工程项目，借此切入新材料领域。不过，公司近两年在新能源行业领域营业收入规模一直有限，2024年比重为0.88%。

2024年4月，尔康制药在尼日利亚布局碳酸锂业务。近期调研记录显示，公司尼日利亚孙公司尔康矿业投资建设的第一选矿厂于2024年第四季度建成投产，生产效率、产量持续提升，2025年第一季度新增营业收入7727.49万元。不过，随着全球锂矿资源产能加速释放，加之锂化工产品需求放缓，锂价仍处于持续磨底阶段。

陕西巨丰投资资讯有限责任公司高级投资顾问丁臻宇表示，2025年，全球碳酸锂总供给预计达155万吨，同比增长18%，其中，南美盐湖和非洲锂矿增量显著。丁臻宇预计，2025年，碳酸锂价格或维持弱势震荡。

从天齐锂业（002466.SZ）、赣锋锂业（002460.SZ）、盛新锂能（002240.SZ）、盐湖股份（000792.SZ）等多家锂矿企业披露的2024年年报不难看出，锂价下行不仅大幅削弱了上游矿企的赚钱能力，更有公司因产品价格不振而出现亏损。

此外，投入锂矿产能也给尔康制药的资金和债务带来压力。公司公告显示，导致尔康制药去年亏损的原因包括，开拓新业务导致费用增加，从而对利润造成一定影响；报告期内，计提减值损失1.23亿元，其中存货减值损失8245万元，主要系部分存货受市场价格下滑影响。

截至今年一季度末，尔康制药经营活动产生的现金流量为净流出0.04亿元，2024年年末为净流入1.67亿元。

即使已在2024年计提存货减值损失8245万元，仅在2025年一季度，尔康制药的存货余额就由6.01亿元（2024年末余额）增长至6.71亿元（2025年一季度末）。

2022年至2025年一季度末，山河药辅存货余额分别为0.91亿元、0.94亿元、0.89亿元、0.81亿元。

十大股东方面，“924”新政后尔康制药股价大涨，上市公司多位股东减持后退出年报席位。2024年财报显示，第七大股东持股招商银行股份有限公司－南方中证1000交易型开放式指数证券投资基金持股比例由2024年三季报的持股0.71%直接离场；同样离场的还有持股0.38%的第八大股东招商银行股份有限公司－华夏中证1000交易型开放式指数证券投资基金，以及持股0.28%的第十大股东叶道城。