界面新闻记者 | 杜萌

界面新闻编辑 | 宋烨珺

公募行业即将掀起一场新的“价值革命”。

5月13日以来，银行保险等板块迎来大爆发，中证银行指数（399986.CSI）两天的涨幅超2.2%。对此，有市场消息称是因为一些公募产品调仓增配沪深300指数权重的银行板块，导致市场资金跟风所致。

这一风向转变源自证监会最新发布的《推动公募基金高质量发展动方案》（以下简称《方案》）。《方案》的一大重点，是将完善行业考核评价制度，对于三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点的基金经理，绩效薪酬要明显下调。

接下来海量基金的业绩比较基准将如何调整？在长周期考核机制下，为了与业绩比较基准校准，基金经理们的投资策略和心态又会有怎样的变化？

业绩比较基准成为焦点

《方案》明确提到，将完善行业考核评价制度，全面强化长周期考核与激励约束机制。对于三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点的基金经理，要求其绩效薪酬应当明显下降；对三年以上产品业绩显著超过业绩比较基准的基金经理，可以合理适度提高其绩效薪酬。

《方案》要求，在未来一年内，头部机构60%的主动权益基金将实施“基准分档收费”，管理费将与业绩挂钩。

由此可见，业绩比较基准接下来将是与基金经理薪酬关系最密切的要素。

“目前具体的指引细则还没有出来，大家都还在等待。公司本周一下发了一份文件，要求各位基金经理先自己统计和测算，目前管理的产品业绩比较基准是否需要调整、要调整成什么。”北京某公募投资管理部人士向界面新闻记者透露。

“有消息称，监管给了6个月的窗口期，让基金公司自行调整业绩比较基准。大致会分为宽基、主题、行业等不同的类型，不同类型之间的业绩比较基准要有所区分，不能雷同。”有公募基金经理告诉记者。

“《方案》提出了考核和三年绩效相挂钩，这个考评体系我们早在三年前就施行了。”某银行系公募基金经理告诉记者，他更关注的是即将上报发行的“支点式”基金，“如何确定一只浮动管理费基金的业绩比较基准，决定了产品的择股范围，以及能否获得超额收益。主动权益基金被迫回归相对收益的本质，与指数增强产品形成直接竞争，倒逼投研能力实质性提升。”

Wind数据显示，目前全市场主动偏股型公募基金中，46%的产品第一大业绩基准为沪深300指数，16%为中证800指数。截至2024年末，沪深300指数在银行、非银金融、电子板块权重最高，分别为13.7%、10.6%、10.2%。

东吴证券非银团队统计了4100余只主动股票、混合型基金的行业配置比例，发现银行、非银金融、电子三大板块占股票投资比例分别为3.6%、1.7%、14.8%，分别低配10.1%、低配8.9%、超配4.6%。假设未来公募基金配置向业绩基准靠拢，银行、非银金融等大权重低配板块有望受益。

《方案》强调业绩比较基准的背后，是部分主动权益基金连年亏损。Wind数据显示，今后以收益率“低于业绩基准10%或负收益”作为考核标准，并将统计期限拓展到最近一年、最近三年和最近五年，那么截至2024年底，最近一年共有2348只基金符合这一标准，占纳入统计的基金总数的21%；最近三年符合该标准的基金数量大幅攀升至4715只，占纳入统计基金总数的比例高达56%；最近五年共有621只基金满足该标准，占纳入统计基金总数的12%。

从规模方面看，最近一年、三年和五年收益率“低于业绩基准10%或负收益”基金规模分别为18390亿、62671亿和7173亿，各占同期纳入统计的基金规模的5.8%、21.9%和3.1%。

中航基金副总经理兼首席投资官邓海清认为，《方案》以“刀刃向内”的姿态，直指公募行业“旱涝保收”的暴利模式。通过浮动管理费机制与全链条成本压缩，行业收入结构面临根本性重塑。管理费和业绩的挂钩，将彻底打破“无论牛熊躺赚”的商业模式。这相当于将基金公司利润与投资者回报深度绑定，倒逼机构从“收费管理员”转型为“价值创造者”。

邓海清认为，《方案》将盈利客户占比、最大回撤等指标纳入对基金公司的考核，迫使基金公司从“营销导向”转向“体验导向”。这或将催生“负责任投资”新范式，改变行业“重首发轻持营”的痼疾。

“推出这类浮动费率产品，是公募基金行业对收费模式的有益探索，将有助于促进形成行业健康发展与投资者利益更加协调一致的良好生态。”易方达基金有关人士表示。

招商基金认为，《方案》通过引入净值增长率、基金利润率、盈利客户占比等指标，将在一定程度上化解行业过度聚焦规模的短视主义倾向；通过调整基金公司高管、基金经理等“关键少数”的考核，强化与投资者利益绑定。

修正行业重规模的痼疾

1997年11月14日，《证券投资基金管理暂行办法》经国务院发布，明确了基金是一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，并规定了基金发起人、托管人、管理人的准入条件，产品的申请设立流程等。基金行业自此进入有法可依的全新时代。

随后两年间，共有国泰、南方、华夏、华安、博时、鹏华、嘉实、长盛、大成、富国等十家公募基金成立，也就是业内常说的“老十家”。

根据中基协公布的数据，公募发展史上从规模来看，有几个关键时间点。

2017年6月末，公募基金总规模达到了10.07万亿元。从0到10万亿，公募行业用了19年；而从10万亿到20万亿元，公募仅用了3年半的时间。

2021年以后，以新能源和硬科技为主线的结构性行情、叠加指数化投资以及理财搬家，公募管理规模增长势如破竹。截至今年一季度末，公募基金总规模已经达到了32.2万亿元。

不过，随着管理规模的不断上台阶，“基金公司赚钱、基民不赚钱”的行业痼疾越发明显，基民怨声载道。

从数据可以看出，自2015年公募发展进入快车道后，收取的管理费用随着总规模的增加而水涨船高。2015年，公募行业总规模为8.34万亿元，到了2024年末行业总规模达到了32.3万亿元，规模翻了近三倍；同期，管理费用则从475亿元增加至1247亿元，增幅达163%。

与此同时，基金管理人支付给基金销售机构的费用（客户维护费）也在不断增加。2015年，基金支付的客户维护费为87亿元，到了2024年末达到了355亿元，甚至远超管理费增幅。

2023年7月份，公募费率改革正式启动。截至目前，第一阶段的管理费用改革、第二阶段的交易费用改革均已落地，第三阶段降费则瞄准基金销售环节。今年1月，中国证监会主席吴清在国新办新闻发布会上表示，今年起将进一步降低基金销售费率，预计每年合计可为投资者节约450亿元的费用。

《方案》提到，要着力督促基金公司、基金销售机构等行业机构从“重规模”向“重回报”转变，基金公司、基金销售机构要围绕投资者最佳利益，优化投资研究、产品设计、风险管理、市场推广等资源配置。

华夏基金总经理李一梅表示，后续将推出更多适配投资者需求的产品，加大中低波动型产品创新力度，研究推出更多与基金业绩挂钩、投资者回报绑定、鼓励长期持有的浮动费率基金产品，不仅为投资者提供更丰富的投资选择，也激励基金经理更好地为投资者获取投资回报。

从打造明星到平台化团队作战

2003年，随着钢铁、汽车、石化等“五朵金花”的价值重估，公募基金倡导的价值投资理念开始被市场熟悉，这也成为第一代公募基金经理的信仰。

当时，朱少醒还在富国基金担任产品开发主管，2004年6月份开始担任基助。2005年11月份，他开始担任富国天惠基金经理，至今已经近20年。他也是业内少有的仅管理一只产品的基金经理，截至5月13日，该基金的回报率为1401.64%。

但更多的知名基金经理在“一战成名”后做了不一样的选择。

2004年8月，华夏大盘精选成立，这也是“公募一哥”王亚伟的成名作。在他管理的近六年时间内（2006年5月24日至2012年5月3日），基金创下了680%的收益率。2012年4月29日，时任华夏基金总经理范勇宏对外确认王亚伟辞职，随后，王亚伟成立了私募——深圳千合资本。

在基民跑步入场的2020年，蔡嵩松以重仓半导体而出名。2020年底，他的公募管理规模达到了409.92亿元，而当时诺安基金的非货规模合计仅为756亿元，蔡嵩松以一己之力撑起公司的半壁江山。随后，蔡嵩松从高点陨落，因行贿、受贿案被判刑。

2024年以来，多位百亿基金经理频频离任。今年以来，先后有中欧基金曹名长、泰达宏利基金王鹏、融通基金范琨、华夏基金周克平、嘉实基金洪流等多位基金经理卸任。

以此同时，老一辈“金融人”陆续退休，淡出舞台。今年先后有华泰柏瑞基金总经理韩勇、副总田汉卿、泓德基金副总经理兼首席信息官童良发、国海富兰克林基金董事长吴显玲、先锋基金副总经理兼首席信息官吴越等超十位老将宣布退休。

业内人士认为，近期明星基金经理频频卸任背后，一方面是部分基金经理在任职期间未能实现预期的业绩回报，导致管理规模缩水。另一方面是基金行业加速“去明星化”，公募基金管理人倾向于向团队化发展，百亿基金经理主动“瘦身”成为未来趋势。

《方案》提出，基金公司要强化核心投研能力建设，推进“平台化、一体化、多策略”投研体系升级，整合内外资源提升深度研究能力。

“将基金经理的三年期收益权重提升至考核的80%以上，也将彻底终结‘冠军魔咒’与短期业绩炒作。”邓海清认为，这相当于给基金经理套上“行为约束器”，迫使投资行为从“追涨杀跌”转向“长期价值沉淀”。

“公募基金的投资策略在英文里叫做Long Only，也就是长期主义的投资品种。或许只有内心长期乐观的人，才能做好Long Only的投资。”有基金经理对界面新闻记者表示。

回首公募行业发展的27年，从蹒跚学步到风华正茂，从充满质疑到应者云集，每一步都充满了开拓和挑战。27年来，公募行业的创新基因从未改变。法律法规不断推陈出新，正体现了监管层对公募行业的关注和呵护一直未变。

矫枉过正、去芜存菁，从重规模到重回报，在奔涌向前的资管长河中，公募将继续上下而求索。