界面新闻记者 | 龙力

国内阳光私募行业“黑马”频出，却又被马太效应的“阴霾”久久笼罩。

Wind数据显示，截至4月24日，曾在中基协完成登记备案且目前旗下有在管产品的私募证券投资基金管理人一共有7644家。剔除没有展示管理规模的34家，剩下的7610家证券私募管理人中，有6408家管理规模为0-5亿元，占比高达84.2%。

界面新闻进一步梳理发现，前述管理规模为0-5亿元的6408家证券私募管理人中，有多达3731家成立于2015年及以前，占比58.22%，另有1683家成立时间为2016年至2019年之间，占比26.26%。这也意味着，有不少的老私募在折腾了5年多，甚至10多年以后，管理规模难以突破5亿元这一私募业内普遍视作“生死线”的门槛。

一般来说，私募的收入主要由管理费和业绩提成两部分组成，管理规模迟迟难有突破意味着管理费的收入不会太高，即便业绩表现不错，私募整体的收益仍较为有限，如果私募的业绩表现也不乐观的话，则收入更为微薄。

实际上，部分老私募旗下产品的净值早就拉响了“警报”。

以同利德资产旗下的“同利德混合2号”为例，Wind数据显示，该产品自2020年9月成立以后，至次年6月下旬累计收益率一度达到117.7%，不过随后净值一路波动回落，截至今年4月21日产品最新累计净值仅为0.0951。同利德资产成立于2015年3月，旗下共备案过9只产品，目前有5只已经提前清算。

Wind数据显示，深圳博惠投资旗下的“博慧臻选1期”、宁波荣锐投资旗下的“荣腾景耀”、宁波鼎锋海川投资旗下的“鼎锋海川新三板山海关1号”等产品自成立以来的累计亏损率也都已经超过了70%，另有多家私募旗下有产品累计亏损率在50%以上。

考虑到去年8月1日《私募证券投资基金运作指引》正式实施以后，许多未与私募管理人建立代销关系的第三方平台和机构批量下架了相关私募产品的净值数据‌，而业绩表现不佳的中小私募往往更难与第三方平台和机构建立代销关系，实际上业绩大幅亏损的中小私募要更多。

与此同时，运营一家私募的成本却并不低。

钜阵资本首席投资官龙舫表示，私募的成本主要包含如下几个方面：（1）日常办公成本，包括办公室租金、装修费用、会议费用、差旅费用、办公设备采购以及日常维护费用等等；（2）人员薪酬福利，至少要有5名全职员工；（3）合规费用，包括公司注册费用、法律咨询费用、备案申请费用、托管外包服务费用、员工培训费用、审计费用等等；（4）投研费用，包括投研、交易及风控系统的开发采购与维护费用，以及服务器、网络设备等硬件投入；（5）市场推广费用，包括市场调研费用、客户关系维护费用、路演活动费用、品牌宣传费用等等。

据龙舫测算，如果在一线城市，维持一家最低配置的私募正常运营，每年大概需要200万元以上，管理规模至少要达到1.5亿元以上，才能维持基本的收支平衡。

那些折腾多年依然面临较大生存压力的老私募们到底在坚持什么？

在龙舫看来，部分老私募自有其“生存之道”，比如依靠股东持续输血生存，股东可能更看好公司的未来发展前景，意在长期布局资产管理行业；或者采取极致的低成本运营模式，通过最低合规要求维持私募资格，等待市场机会；又或者是采用差异化的独特投资策略吸引特定客户群体，收取比较高的浮动业绩报酬，即使规模小也能维持运营。

融智投资FOF基金经理李春瑜表示，部分老私募经过多年运营，已经在市场上积累了一定的品牌知名度和声誉。尽管当前规模和业绩表现不佳，但过往的成功案例和品牌影响力仍然能够吸引一些投资者的关注和信任，为其持续运营提供了基础。另一方面，老私募在多年的发展过程中积累了稳定的客户资源，与部分投资者建立了长期的合作关系。即使产品净值表现不理想，通过与客户的良好沟通和关系维护，仍能获得客户的理解和支持，维持一定的资金规模。

“赌一个机会”是很多私募老人的执念。华南地区一位奔私10年有余的私募人士告诉界面新闻记者，虽然能够走到头部私募那一步的是极少数，但是只要抓住一波机会把业绩做起来，然后顺势多募点钱，私募成长起来也会很快。

私募排排网数据显示，今年一季度有82家私募突破了5亿“生死线”，实现了规模跃升，其中规模上调为5-10亿的私募有77家，规模上调为10-20亿、20-50亿的私募分别有3家、2家。这也说明了虽然概率不高，但是私募确实存在管理规模快速扩张的可能。

“不坚持下去又能怎么样呢？”北京的一位私募人士表示，奔私最初的几年里还想过大不了重新回去上班，但是这么多年过去了，即便想要放弃做私募，职场中也已经很难找到自己能够立足的位置，继续创业的话，除了炒股票以外，自己好像也没有其他擅长的领域。

“为他人提供通道、成为各种类型的帮忙资金......”，还有一部分私募在资管业务以外寻找着赚钱的机会。

不过近年来随着私募监管大网的逐步收紧，这些“兼职”业务越来越行不通了，每年注销的证券私募管理人数量也随之增多。

Wind数据显示，自从2016年中基协进一步规范私募基金管理人登记，当年1757家证券私募管理人注销登记以后，2017年至2021年连续5年每年注销登记的证券私募管理人均在200-400家之间，2022年以后每年注销登记的证券私募管理人数量又有明显增加，2022年-2024年分别为555家、730家和518家，今年以来仅4个多月也已经有181家证券私募管理人注销登记。